中國環(huán)境報記者 崔煜晨 “2019年全年，環(huán)保上市公司市值累計增長6.5%（總市值加權平均），跑輸上證綜指15.8個百分點，創(chuàng)業(yè)板37.3個百分點。環(huán)保板塊漲幅在申萬宏源一級行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第4，漲幅僅高于建筑裝飾、鋼鐵和采掘行業(yè)，整體表現(xiàn)較為疲弱?！敝袊h(huán)境報社中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院近日在北京發(fā)布《生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司排行榜及分析報告（2019年）》中顯示。

　　前兩年，市場融資環(huán)境持續(xù)收緊、此前高速發(fā)展的PPP項目業(yè)績下滑明顯，導致環(huán)保板塊整體重資產(chǎn)屬性顯著。當前環(huán)保板塊整體市盈率約為15，維持在歷史低位水平。

　　但全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長馬輝在發(fā)布會上表示，2019年前三季度，環(huán)保企業(yè)營收額在持續(xù)走高，融資情況有所改善，經(jīng)營凈現(xiàn)金流有大幅好轉。《報告》也顯示，2018年下半年-2019年上半年，環(huán)保上市公司中粵海投資、海螺創(chuàng)業(yè)、北控水務、光大國際、聯(lián)美控股等在市值及凈利潤方面都有不錯的表現(xiàn)。同時，《報告》還分析了環(huán)保行業(yè)固廢板塊、水務運營板塊、水處理板塊、環(huán)境監(jiān)測板塊、大氣治理板塊的表現(xiàn)及發(fā)展趨勢。

　　固廢板塊

　　營收同比增長20%，運營穩(wěn)定，各細分領域盈利能力將穩(wěn)中有升

　　《報告》顯示，2019年上半年固廢板塊整體保持穩(wěn)定增長，營收896.6億元，同比增長20%，增速同比減少15個百分點；凈利潤126億元，同比增長19%，增速同比減少24個百分點。

　　固廢板塊利潤增速減緩的主要原因是啟迪環(huán)境、中金環(huán)境、新宇環(huán)保等部分公司業(yè)績大幅下滑所致。據(jù)統(tǒng)計，上述公司業(yè)績下跌25%-99%不等。但相對于其他板塊，固廢板塊的運營情況較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動影響較小。報告期內，固廢板塊毛利率和凈利率基本與2018年同期持平，增速維持在26%和14%，而凈資產(chǎn)收益率略有下滑0.02個百分點，降至5.01%。

　　記者發(fā)現(xiàn)，固廢板塊中不同細分領域未來均可能迎來增長。比如，垃圾焚燒領域項目回報率穩(wěn)定、商業(yè)模式清晰，考慮到各公司技術及運營水平逐步提升，長期來看，這一領域盈利能力將穩(wěn)中有升。土壤修復和危廢領域目前市場集中度較小，行業(yè)正處在快速發(fā)展狀態(tài)，此領域門檻要求相對較高，未來伴隨著技術能力不足的落后產(chǎn)能出清，行業(yè)盈利也將穩(wěn)中有升。

　　此外，2018年下半年以來，固廢產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)出臺了不少相關政策，為生活垃圾收費制度做了鋪墊。業(yè)內認為，如果這些政策能夠順利推進，垃圾收費制度能夠順利實施，將有助于降低地方政府支付壓力，增強整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈支付來源。

　　水務運營板塊

　　現(xiàn)金流較充足，低利率環(huán)境下，有望價值重估

　　2018年，北控水務回顧2008年上市以來走過的十年，核心競爭優(yōu)勢是資本。但隨著近兩年跨界央企進入環(huán)保市場，相比之下這家原本扎根行業(yè)的老牌國企的資本優(yōu)勢也不明顯了。對此，北控水務副總裁王助貧表示，公司轉型“輕資產(chǎn)+雙平臺”模式，通過構建資產(chǎn)管理平臺、運營管理平臺，更加突出自身的運營能力。

　　《報告》顯示，2019年上半年，水務運營板塊營收483.8億元，同比增長16%，與去年同期持平；凈利潤88.4億元，同比增長9%，增速同比增長18個百分點；板塊毛利率和凈利率均同比下滑1個百分點，分別降至39%和20%；凈資產(chǎn)收益率同比下滑1.2個百分點，降至3.8%。由于水務運營板塊公共事業(yè)屬性明顯，板塊盈利能力略有下滑與污水處置行業(yè)提標改造有關。但整體來看，水務運營板塊現(xiàn)金流較充足，依舊保持穩(wěn)定增長。

　　據(jù)分析，由于水務運營板塊市場規(guī)模增速較低，整體資本開支需求低于依舊處于高成長行業(yè)的固廢板塊。在當前低利率的背景下，維持高分紅政策、股息率穩(wěn)定的水務企業(yè)有望迎來價值重塑。

　　水處理板塊

　　業(yè)績持續(xù)下滑，混改持續(xù)推進，企業(yè)向輕資產(chǎn)模式轉型

　　由于融資環(huán)境收緊、宏觀經(jīng)濟增速放緩、公司財務成本提升等因素，在后PPP時代，此前承接較多水環(huán)境治理等PPP業(yè)務的公司面臨著融資成本高、資產(chǎn)負債率高、財務狀況不穩(wěn)定等困境。

　　《報告》顯示，2019年上半年，水處理板塊營業(yè)收入同比下滑5%，降至149.8億元，增速下降40個百分點；凈利潤同比下滑38%，降至10.5億元，增速下降34個百分點。板塊毛利率和凈利率同比下滑1個百分點和4個百分點，降至30%和7%，凈資產(chǎn)收益率下滑1個百分點，降至2%，負債率同比增加6個百分點，降至63%，板塊運營情況明顯表現(xiàn)不佳。

　　目前，上述承接PPP業(yè)務的公司正處于自我瘦身、收縮投資、向輕資產(chǎn)轉型的修復階段。為改善財務狀況，不少民營企業(yè)選擇“擁抱”國企、央企，持續(xù)推進混改。其中，碧水源在2019年引入中交集團后，在環(huán)保上市公司水處理領域利潤第一名。被三峽集團收編后的國禎環(huán)保，躍升排行榜第三名。

　　據(jù)介紹，不少混改之后的上市環(huán)保企業(yè)，商業(yè)模式由重資產(chǎn)轉向輕資產(chǎn)模式，現(xiàn)金流將持續(xù)優(yōu)化，更加聚焦自身有優(yōu)勢的委托運營服務、技術服務等，且業(yè)主、支付主體有望從政府變成央企、國企。

　　環(huán)境監(jiān)測板塊

　　高毛利訂單增速放緩，導致行業(yè)增速下滑

　　2019年上半年，監(jiān)測板塊營收30.8億元，同比增長15%；凈利潤4.5億元，同比增長18%；營收和凈利潤增速同比分別下降12個百分點和6個百分點；毛利率同比減少2個百分點，降至49%；凈利率同比增加1個百分點，增至15%；凈資產(chǎn)收益率略有提升，同比增加0.3個百分點，增至4.2%。

　　2019年，不少監(jiān)測企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)低于預期。其中，行業(yè)龍頭聚光科技在2019年上半年營收和凈利潤同比增長8%和3%，增速明顯下滑。隨著毛利較高、回款條件好的高質量訂單增速放緩，在融資環(huán)境收緊的背景下，公司不愿承接質量較差的訂單，導致行業(yè)內業(yè)績表現(xiàn)低于預期。

　　《報告》認為，監(jiān)測板塊定價機制較為靈活，雖然市場高質量的訂單減少，但是監(jiān)測市場正在往縣市級滲透，市場空間仍然不小。

　　大氣治理板塊

　　行業(yè)公司分化明顯，非電領域超低排放市場影響行業(yè)業(yè)績

　　隨著電力行業(yè)超低排放的逐漸完成，大氣治理的主要需求轉向非電行業(yè)，但市場空間增速不足，因此行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)不佳。

　　《報告》顯示，板塊營收167.5億元，同比增長2%；凈利潤6.3億元，同比下滑19%；板塊毛利率和凈利率分別下滑2個百分點和1個百分點，降至22%和4%；凈資產(chǎn)收益率同比減少1個百分點，降至2%，業(yè)績持續(xù)下滑。

　　行業(yè)主要公司分化明顯，比如龍凈環(huán)保在2019年上半年凈利潤同比增長11%，而清新環(huán)境等公司則表現(xiàn)不佳。隨著未來板塊競爭持續(xù)，同時非電業(yè)務比例進一步增加，技術優(yōu)勢明顯、運營能力較強的企業(yè)將會逐步提升市場份額。值得注意的是，非電業(yè)務開拓不利的企業(yè)，可能持續(xù)面臨業(yè)績下滑的風險。